Дмитрий Целищев для Профиля— о надеждах рынка на скорую смену тренда и снижение ключевой ставки
Застрявший "ключ": почему ЦБ не решился смягчить денежно-кредитную политику
Совет директоров Банка России в пятницу, 25 апреля, принял решение оставить ключевую ставку на уровне 21% годовых. Таким образом, цикл проведения жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) сохраняется. Насколько это отвечает интересам развития российской экономики?
Ставка под давлением
«Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться, хотя и остается высоким. Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Вместе с тем, по оперативным данным, экономика начала постепенно возвращаться к траектории сбалансированного роста», – отмечено в пресс-релизе, опубликованном по итогам заседания.
Регулятор намерен поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году, что означает достаточно продолжительный период действия жесткой ДКП. Что касается дальнейших решений, то они зависят от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий населения и бизнеса. Допускается как игра на повышение, так и на понижение. Вывод следует из базового сценария ЦБ, который предполагает в текущем году среднюю ключевую ставку в диапазоне от 19,5 до 21,5% годовых и только в 2026-м снижение до 13–14%.
Сейчас оснований смягчать риторику регулятор не видит. К третьей декаде апреля недельная инфляция, по данным Росстата, несколько сбавила обороты, составив с 15 по 21 апреля 0,09% после 0,11% с 8 по 14 апреля и 0,16% – с 1 по 7 апреля. В результате с начала месяца товары и услуги подорожали на 0,36%, а с 1 января по 21 апреля – на 3,08%. Ну а в годовом выражении инфляция остается двузначной – 10,34%, что соответствует показателю на конец марта.
Между тем накануне президент Владимир Путин, выступая на совещании по экономическим вопросам, выразил обеспокоенность текущим положением дел в ряде отраслей. По его словам, в жилищном и инфраструктурном строительстве зафиксирована наиболее сложная ситуация.
«Кредитный портфель банков с начала года тоже снижается. Так, за первые три месяца объем рублевых кредитов бизнесу на балансе банков сократился на 680 миллиардов рублей, объем кредитов физическим лицам уменьшился на 192 миллиарда рублей», – подчеркнул глава государства.
И все же регулятор сохранил ДКП, проводимую с июля 2023 года. За это время ключевая ставка выросла с 7,5% до нынешних 21%, в результате резко подорожали деньги в экономике. Все виды кредитования для населения, за исключением льготных, займы для бизнеса стали недоступны. И Центробанк не счел возможным даже символически снизить ставку, несмотря на появившиеся перспективы сокращения бюджетных расходов, говорит исполнительный директор Института экономики роста им. П. А. Столыпина Антон Свириденко.
Эксперт считает, что смягчение ДКП необходимо для оживления «откровенно переохлажденной экономики». Он напомнил, что сегодня Россия – мировой лидер по реальной процентной ставке (ставка минус инфляция), и логика сохранения регулятором такой стратегии далеко не очевидна: инфляция продолжает жить своей жизнью.
Умеренно, но жестко
По мнению главного аналитика «Ингосстрах Банка» Петра Арронета, решение совета директоров ЦБ стало результатом умеренно-жесткого подхода, заявленного на заседании по ключевой ставке, состоявшемся в конце марта. С одной стороны, в последние месяцы наблюдается снижение инфляционных ожиданий населения и бизнеса. С другой – отечественная экономика демонстрирует явные признаки переохлаждения.
«Индекс PMI в обрабатывающих отраслях продолжает снижаться, упав с 50 до 48,2 пункта в марте. Это указывает на сокращение активности в производственном секторе, что может негативно сказаться на экономическом росте. Недельная инфляция также показывает смешанную динамику, поэтому ЦБ все еще не готов к смене курса денежно-кредитной политики. Приоритет регулятора – обеспечение стабильности в условиях неопределенности», – пояснил финансовый аналитик.
Как известно, многие предпочитают верить в то, во что хотят верить. Арронет обращает внимание, что системообразующие банки в марте – апреле снижали процентные ставки по вкладам для населения. По его мнению, это свидетельствует об ожиданиях смягчения ДКП. С точки зрения бизнеса прогресс достигнут: путем сокращения объемов всех видов кредитования удалось справиться с перегревом спроса.
«Процесс начался в ноябре прошлого года. Снижение объемов затрагивает все сегменты как корпоративного, так и розничного кредитования, что может способствовать более устойчивому экономическому развитию в будущем. Однако ЦБ продолжает внимательно следить за экономической ситуацией, принимая во внимание как внутренние, так и внешние факторы», – подчеркнул Арронет.
Управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев назвал решение совета директоров Банка России «ожидаемым» и соответствующим «обновленному рыночному консенсусу». В основе – управляемая инфляция, которая должна постепенно приближаться к таргетам в 4–5%. И все же рынок живет надеждой на скорую смену тренда.
«На фондовом рынке снижение ключевой ставки скажется положительно. Например, логично ожидать возвращения средств населения. Это предполагает рост активности торговли, выход новых эмитентов облигаций и компаний на первичный рынок (IPO). Мы рассчитываем на смягчение денежно-кредитной политики и выход "ключа" на уровень 15–17% к концу текущего года», – заявил Целищев.
Руководитель отдела ипотечного кредитования «Главстрой-Недвижимость» Вадим Бутин видит выгоды, которые получит рынок строительства с началом цикла смягчения ДКП. Во-первых, существенно снизится финансовая нагрузка на застройщиков, поскольку стоимость проектного финансирования сейчас очень высокая. Это удешевит заемные средства, что улучшит условия для реализации девелоперских проектов.
Во-вторых, в выигрыше останется и государство, поскольку сократятся расходы на компенсации банкам выпадающих доходов по программам льготного кредитования. Экономия особенно актуальна на фоне растущего бюджетного дефицита. С начала 2025 года госрасходы существенно выросли, тогда как доходы федерального бюджета сократились, отметил Бутин.
Решения совета директоров ЦБ по ключевой ставке зависят от трех факторов: инфляционных рисков, курса рубля и бюджетного дефицита. Инфляция остается выше целевого уровня, поскольку бюджетные расходы и денежная масса оказывают давление, считает основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак.
По его мнению, ожидать серьезного снижения ставки можно не ранее осени. Ускорения роста цен в мае – июне не предвидится, в июле это возможно в связи с плановой индексацией тарифов на жилищно-коммунальные услуги, газ и электроэнергию, в августе – сентябре ожидается сезонная дефляция – в продажу поступят овощи и фрукты нового урожая. Правда, нельзя исключать, что внезапно вмешается геополитика, и тогда товары и услуги подорожают, спутав и расчеты ЦБ, и прогнозы аналитиков.
«В целом для рынка текущая ситуация и решение ЦБ – сигнал по-прежнему быть осторожным. Дорогое кредитование сдерживает потребительский спрос и инвестиции. Рубль сохраняет стабильность, но инфляционное давление остается высоким», – говорит Примак.
Что изменится осенью
Есть два сценария развития событий, считает сооснователь, гендиректор «БизнесДром», председатель комитета «Опоры России» по финансовым рынкам Павел Самиев. Первый – продолжение снижения инфляции, правда, периодически положительный тренд прерывается, и тогда регулятор делает пессимистичные заявления. Охлаждение экономики, уменьшение бюджетного импульса наряду с отсутствием давления со стороны валютного рынка в итоге могут дать желанный результат, прогнозирует эксперт. В этом случае в третьем или даже в четвертом квартале 2025 года регулятор может быть готов снизить ключевую ставку ориентировочно на 1–2 п. п.
Второй сценарий – сохранение инфляции около текущего уровня при оценке Банком России проинфляционных рисков как высоких. Соответственно, тогда, скорее всего, о смягчении ДКП речи идти не может. В этом случае ключевая ставка останется на нынешнем рекордно высоком значении до конца этого года. Правда, при любом из сценариев ставки по депозитам и кредитам продолжат идти вниз, что должно оказать поддержку спросу и деловой активности в экономике, поделился своим прогнозом Самиев.
«Строительная сфера давно не попадала в столь сложное положение. Неслучайно в апреле вопрос рассматривался на совещаниях с участием президента. Смягчения денежно-кредитной политики будет недостаточно для того, чтобы перезапустить отрасль. Предотвратить разорение застройщиков могут только меры государственной поддержки, возвращение льготных ипотечных программ», – заявил генеральный директор архитектурно-проектной компании «Вектор Проект» Антон Баксараев.
По данным ЦИАН, стоимость одного квадратного метра в первом квартале 2025-го снизилась по сравнению с тремя последними месяцами 2024 года на 5%, до 395.800 рублей. Это свидетельствует, что застройщики находятся в крайне сложном положении. Чтобы обслуживать ранее взятые кредиты, они вынуждены фактически реализовывать новостройки себе в убыток, напомнил Баксараев. «Реалии таковы, что снижать цены на квадратный метр некуда. Продолжают дорожать строительные материалы, проектирование, земля, растут заработные платы. Поэтому действия компаний все больше напоминают антикризисные программы, направленные на выживание, но никак не на развитие», – признал эксперт.
Он полагает, что картина может измениться к лучшему только под влиянием совокупности факторов: длительного периода снижения ключевой ставки, замедления инфляции, а также системных мер государственной поддержки отрасли. Пока же застройщикам удается справляться с вызовами благодаря накопленным ранее резервам.
«Некоторые вышли на рынок складской недвижимости, индивидуального жилищного строительства (ИЖС), начали застройку рекреационных зон. Большинство проектов сегодня реализуются на деньги инвесторов, без привлечения банковского финансирования. Когда оно снова станет доступным, зависит от регулятора, которому рано или поздно придется возвращать ключевую ставку до комфортного для бизнеса и населения уровня», – резюмировал Баксараев.
В следующий раз совет директоров Банка России, согласно утвержденному на 2025 год графику, проведет заседание по ключевой ставке 6 июня.