Олег Абелев для Профиля — о прогрессе ЦБ в решении задачи по снижению инфляции
Непокорная инфляция: что мешает ЦБ остановить рост цен
На 21 марта назначено очередное заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке. Большинство аналитиков в своих прогнозах исходят из того, что регулятор сохранит жесткую денежно-кредитную политику (ДКП) ради снижения инфляции. Эту задачу ЦБ решает с июля 2023 года, но особого прогресса не наблюдается. Почему?
В конце января 2025-го инфляция в годовом выражении вышла на двузначные (более 10%) темпы роста. В феврале и в начале марта ситуация в лучшую сторону не изменилась: товары и услуги продолжили дорожать. С учетом этого Банк России не намерен смягчать ДКП, реализуемую на протяжении последних полутора лет. Как заявил советник председателя ЦБ Кирилл Тремасов, приоритет остается неизменным – возвращение инфляции к цели (4%) и обеспечение ценовой стабильности.
У руководства нет сомнений в том, что задача будет решена, но нет и иллюзий, что это можно будет сделать в 2025-м. Согласно прогнозу Банка России, в текущем году инфляция может составить 7–8% против 9,5% по итогам 2024-го. Как заявил Тремасов, пик годовой инфляции регулятор ожидает в апреле – мае, затем рост цен на товары и услуги начнет замедляться «из-за эффектов базы».
В информационно-аналитическом комментарии «Динамика потребительских цен», который ЦБ опубликовал в конце февраля, отмечено, что текущие темпы прироста цен и годовая инфляция сохраняются на высоком уровне. «Устойчивое инфляционное давление остается высоким под влиянием того, что рост спроса продолжает опережать возможности наращивания выпуска товаров и услуг», – говорится в документе.
Первые признаки перегрева экономики, когда внутренний спрос опережает предложение, регулятор увидел два года назад. Ужесточение риторики на ситуацию не повлияло, и на июльском заседании 2023 года совет директоров ЦБ поднял ключевую ставку с 7,5 до 8,5%. Напомним, на тот момент инфляция в годовом выражении превысила 4%.
В дальнейшем ключевую ставку ЦБ поднял до рекордных 21%, однако это не помогло вернуть инфляцию к приемлемым значениям. По итогам 2023 года цены выросли на 7,5%, в 2024-м – на 9,5%, за январь – февраль 2025-го – на 2,09%. Напрашивается вывод, что продолжительный цикл жесткой ДКП, направленной на охлаждение потребительского спроса, ожидаемого эффекта пока не дал.
При этом средняя ставка по необеспеченным кредитам в 20 крупнейших банках в январе текущего года составила почти 33%, по залоговым – около 29%. Рыночная ипотека доступна по средневзвешенной ставке 28,73% на новостройки и 29,29% для сделок на вторичном рынке – таковы данные Единой информационной системы жилищного строительства. Автокредиты банки предлагают под 23–30% годовых в зависимости от условий, в частности от размера первоначального взноса.
Принятые регулятором меры ожидаемо отразились на рынке кредитования, который к концу 2024 года по большинству продуктов продемонстрировал отрицательную динамику. «Действие макропруденциальных ограничений и увеличение ставок привели к сокращению необеспеченного потребительского кредитования на 1,9%. <…> Ипотека увеличилась за месяц (за декабрь. – "Профиль") на скромные 0,4%, при этом более 80% новых кредитов приходилось на выдачу ипотеки с господдержкой. Годовой прирост замедлился до 13,4%, что существенно ниже уровня 2023 года», – сообщил ЦБ.
Еще глубже оказался спад в сегменте автокредитования. По данным Национального бюро кредитных историй, количество выданных кредитов в четвертом квартале 2024-го по сравнению с третьим кварталом сократилось на 38,8%, до 295,4 тыс. На покупку автомобилей в октябре – декабре россияне взяли в банках в общей сложности 387,3 млрд руб., что на 44,9% меньше, чем в третьем квартале, а к аналогичному периоду 2023 года показатель снизился на 16,1%.
Вместо охлаждения – перегрев
Проблема в том, что следствием высокой ключевой ставки ЦБ является не только охлаждение спроса, но и снижение предложения, так как это не позволяет предприятиям нормально развиваться. Например, средняя ставка кредитов, которые банки предлагают малому и среднему бизнесу, по подсчетам независимых экспертов, за прошлый год выросла с 22 до 31%. По отношению к заемщикам введены настолько жесткие требования, что положительные решения получают всего 3,5% предпринимателей, утверждают аналитики ресурса «Сравни».
Тем самым существенно ограничиваются возможности расширения выпуска товаров повседневного спроса и продуктов питания, многие из которых за прошлый год заметно подорожали. В частности, овощи и фрукты выросли в цене более чем на 22%, сливочное масло – на 36,2%, красная икра подорожала на 37,7%, отдельные виды лекарств – почти в два раза и так далее. В 2025 году, если дефицит предложения не удастся ликвидировать, негативная динамика с большой долей вероятности сохранится.
«Несмотря на то что ключевая ставка у нас одна из самых высоких в мире, инфляцию сдержать пока не получается. За февраль цены выросли на 0,7%, а с начала года – на 2,09%. Рост издержек при экспорте и импорте, повышение тарифов и налогов, растущие зарплаты и расходы на процентные платежи по долговым обязательствам увеличивают издержки производителей, заставляя их поднимать цены», – говорит главный экономист Института экономики роста им. Столыпина Борис Копейкин.
Кредитов домохозяйства берут все меньше, предпочитая увеличивать накопления в банках, но потребление продолжает расти. Покупательская способность сохраняется, поскольку увеличиваются зарплаты, индексируются пенсии и различные социальные выплаты, отметил эксперт. Компании же, по его мнению, сегодня если и берут кредиты, то в основном для обслуживания текущей задолженности и значительно реже – для финансирования новых инвестиционных проектов.
Временной лаг, с которым экономика должна реагировать на действия регулятора, составляет приблизительно шесть месяцев. Однако все это в теории, а реалии таковы, что за полтора года реализации жесткой ДКП проблему с инфляцией не решили. Чем дольше регулятор продолжает эту линию, тем выше становятся риски резкого замедления экономического роста в будущем, полагает Копейкин.
Банк России в последние месяцы фиксирует устойчивое снижение объемов кредитования населения. Несмотря на это, инфляция по-прежнему сохраняется на высоком уровне. Основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак объясняет происходящее тем, что граждане не экономят на товарах и услугах, без которых они не могут обойтись. В противном случае ухудшилось бы качество жизни людей, что чревато социальной напряженностью в обществе. Потребители сегодня в основном тратят деньги на продукты питания, лекарства и предметы обихода, а дорогостоящие покупки (квартиры, машины, турпутевки) откладывают до лучших времен.
Заградительные ставки по кредитам, конечно же, серьезно изменили приоритеты покупателей, но в итоге большинство сумело адаптироваться к новым условиям, уверен эксперт. По словам Примака, кто-то, если остаются свободные деньги, создает личные сбережения, кто-то расходует всё на ежедневные нужды. Очевидно, что ключевая ставка, какой бы высокой она ни была, охладить этот спрос и остановить перманентный рост цен неспособна.
За все заплатит потребитель
В свою очередь, директор по аналитике Ингосстрах-банка Василий Кутьин напомнил, что инфляция – явление, которое отличается большой инерцией. И хотя первые месяцы 2025 года показали, что положение дел здесь достаточно сложное, все же наметились первые признаки охлаждения российской экономики. Это значит, что меры ЦБ и правительства только сейчас начинают давать нужный эффект.
«Потребление дорогостоящих товаров сокращается, объем сбережений растет. По данным Агентства по страхованию вкладов, объем подлежащих страхованию средств населения в банковских вкладах в 2024 году увеличился на 25,4%, до 75,9 трлн руб. Максимальный показатель за 14 лет», – подчеркнул эксперт.
После того как регулятор перейдет к циклу смягчения ДКП (считается, что это станет возможным во втором полугодии 2025-го), кредиты для населения и бизнеса вслед за снижением ключевой ставки станут доступнее. Это позволит постепенно восстанавливать и потребительский спрос, и деловую активность, полагает Кутьин. Сейчас бизнес главным образом ориентирован на внутренние ресурсы, стремясь без долгов пережить период высокой ключевой ставки.
Эксперт предупреждает, что высокая инфляция после прохождения пика в апреле и мае, который прогнозирует ЦБ, с большой долей вероятности вернется в июле. Это станет следствием плановой индексации тарифов на коммунальные услуги, электроэнергию и газ в среднем на 11,9%. Негативные последствия могут быть частично нивелированы снижением ключевой ставки. При этом Кутьин не исключает вариант пересмотра регулятором уровня таргетированной инфляции с 4 до 7–8%, что позволит существенно смягчить денежно-кредитную политику.
Текущие высокие темпы инфляции определяет не только потребительский спрос, который в принципе можно охлаждать через повышение ключевой ставки, напомнил начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев. Другой фактор – растущие затраты предприятий на обслуживание корпоративных кредитов. Таким образом, круг фактически замыкается. Регулятор, ужесточая ДКП и пытаясь вернуть инфляцию к цели, увеличивает производственные издержки предприятий. В результате соразмерно повышается себестоимость продукции, значит, растут и цены в магазинах. Ну а платит за все конечный потребитель, которого в данном случае никак нельзя назвать виновным в перегреве отечественной экономики, резюмировал финансовый аналитик.