Дмитрий Целищев для Профиля — о том, что решение ЦБ по сохранению ключевой ставки было ожидаемым
Ключ без права передачи: почему ЦБ остался верен жесткой монетарной политике
Совет директоров Банка России в пятницу, 21 марта, сохранил ключевую ставку на уровне 21% годовых. Таким образом, подтвердились прогнозы большинства экспертов, утверждавших накануне, что цикл жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) продолжится. Чем продиктованы действия регулятора и какие последствия они будут иметь для экономики?
Решение не менять ключевую ставку, вот уже пять месяцев находящуюся на рекордно высоком уровне 21%, в ЦБ объяснили тем, что инфляционное давление хотя и снизилось, но остается высоким, особенно в устойчивой части. При этом рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг.
В пресс-релизе, опубликованном на сайте регулятора по итогам заседания совета директоров, говорится, что рост кредитования остается сдержанным, а сберегательная активность населения – высокой. Достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возвращения инфляции к цели в 2026 году.
«Для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Банк России продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки», – сообщил регулятор.
Решение ЦБ основано в том числе на последних данных по инфляции, которые накануне опубликовал Росстат. За неделю с 11 по 17 марта цены выросли на 0,06%, что ниже результатов двух предшествующих недель (с 4 по 10 марта инфляция составила 0,11%, с 25 февраля по 3 марта – 0,15%). Таким образом, за первую половину марта товары и услуги подорожали на 0,23%, а с 1 января 2025-го – на 2,28%. При этом в годовом выражении инфляция на 17 марта немного ускорилась: с 10,19% на 10 марта и 10,06% на конец февраля до 10,2%.
Накануне заседания представители регулятора, что называется, напустили тумана. Так, зампред ЦБ Алексей Заботкин утверждал, что будет оцениваться целесообразность повышения ключевой ставки. Ранее советник председателя Банка России Кирилл Тремасов признался, что не удивится, если будут рассматриваться варианты как повышения, так и снижения ставки.
При этом в феврале ЦБ повысил прогноз по инфляции в 2025 году с 4,5–5% до 7–8%. На конец марта, что было официально заявлено, следовало ожидать ускорения годовой инфляции до 10,6%. И хотя темпы роста цен в первом месяце весны пока находятся ниже этих ожиданий, регулятор предпочел воздержаться от каких-либо изменений.
Продолжение цикла жесткой ДКП в настоящее время выглядит логичным, говорит основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак. Потребительская инфляция остается на высоком уровне. В годовом выражении показатель сегодня превышает 10%, недельная инфляция демонстрирует волатильность от 0,15% и 0,23 до 0,06%. Признаков устойчивого снижения нет.
Большое значение для принятия решения имели и инфляционные ожидания. В феврале они составили 13,7% против 14% в январе, в то же время наблюдаемая населением инфляция выросла с 16,4% до 16,5%, продолжил эксперт. По его словам, по-прежнему сохраняется дисбаланс внутреннего спроса и предложения товаров и услуг – верный признак сохраняющегося перегрева экономики, с которым с июля 2023 года пытается бороться ЦБ.
Вдобавок ко всему за последние недели рубль заметно укрепился: к доллару – почти до 83 руб., к евро – до 91 руб. Однако ситуация на валютном рынке далека от стабильности, существуют риски ослабления национальной валюты, к апрелю курс может опуститься примерно на 10 руб., что может спровоцировать новый виток инфляции, подчеркнул Примак.
«Очевидно, что Банк России считает достигнутую жесткость монетарных условий достаточной для возврата инфляции к цели 4% к 2026 году. Но снижать ключевую ставку пока считает нецелесообразным. Начало цикла смягчения ДКП, как представляется, можно ожидать не раньше осени текущего года. Важно не допустить избыточного сжатия экономики», – отметил эксперт.
В связи с этим в ближайшие месяцы, по всей видимости, продолжится снижение объемов кредитования – корпоративного, ипотечного и потребительского. Сохранится приток средств населения в банки на вклады с доходностью 18–20% годовых. Инфляция к концу года может снизиться до 7–8%, но также снизятся и темпы роста ВВП. Основные драйверы будущих изменений – динамика инфляционных ожиданий и устойчивость курса рубля после апрельского налогового периода, заявил Примак.
По словам начальника отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований (ИКСИ) Сергея Заверского, решение совета директоров ЦБ выглядит логичным. Несмотря на сделанные за последние недели заявления о том, что регулятор рассматривает разные варианты, вопрос повышения ключевой ставки, которая и без того находится на рекордно высоком уровне, всерьез едва ли кто-то поднимал, считает он.
«Для этого в настоящий момент нет особых оснований. Российская экономика продолжает постепенно охлаждаться, чего и добивается регулятор. Ускорения инфляции не происходит, кредитование замедляется, как и темпы роста ВВП. Похоже, даже острота проблем на рынке труда понемногу смягчается», – отметил эксперт.
Однако ЦБ сейчас не готов к циклу снижения ключевой ставки, хотя такой шаг, по мнению Заверского, назрел. В тексте нового выпуска бюллетеня «О чем говорят тренды» четко указывается, что «для возвращения к устойчиво низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени», напомнил он.
Между тем затягивание периода поддержания сверхжестких денежно-кредитных условий (сверхжесткими их позволяет называть текущий уровень реальной процентной ставки) может обернуться тем, что, с одной стороны, инфляция так и не опустится до целевого уровня 4% годовых, а с другой стороны, снижение темпов экономического роста может оказаться более значимым, чем рассчитывали, со всеми вытекающими негативными последствиями.
Инфляция, девальвация и угроза стагфляции: какие напасти поразили российскую экономику в 2024 году
«В такой ситуации есть смысл начать переход к более взвешенной денежно-кредитной политике, учитывающей произошедшие за последние месяцы структурные изменения в экономике. В частности, требуется корректировка целей ЦБ по инфляции в сторону повышения», – полагает Заверский.
Со своей стороны, управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев решение совета директоров ЦБ назвал «ожидаемым». Он уверен, что сохранение ключевой ставки на протяжении почти пяти месяцев на уровне 21% годовых необходимо в первую очередь для того, чтобы закрепить наметившийся тренд на снижения инфляции.
«В то же время обращает на себя внимание смягчение риторики регулятора, который дает сигналы рынку о скором изменении денежно-кредитной политики. Вполне вероятно, это произойдет в апреле – на очередном заседании совета директоров. Экономика продолжает развиваться, правда, темпы сейчас несколько ниже прошлогодних. И если в апреле все-таки начнется "оттепель", то появится надежда достаточно быстро восстановить ключевые показатели ВВП», – подчеркнул Целищев.
По мнению главного аналитика Ингосстрах-банка Петра Арронета, основанием для корректировки ДКП всегда является динамика инфляции, кредитования и охлаждения экономики. Важнейший здесь фактор – показатель недельной инфляции, который в феврале и двух первых декадах марта находился в диапазоне 0,15–0,23%.
Замкнутый круг: почему российские власти не могут справиться с высокой инфляцией
Это высокий показатель, чтобы начать снижение ключевой ставки. Оно возможно, когда недельная инфляция стабилизируется на уровне около 0,1%, отметил эксперт. Что касается кредитования, то значение имеет изменение объемов портфелей кредитных организаций. Из февральского отчета ЦБ «О развитии банковского сектора» следует, что с ноября 2024 года наблюдается снижение корпоративного и розничного кредитования. Такая динамика влияет на спрос, что способствует охлаждению экономики РФ, первые признаки которого были зафиксированы в августе 2024-го.
«К концу февраля наблюдалось сильное охлаждение по ряду индикаторов. Индекс деловой активности в сфере услуг снизился с 54,6 до 50,5 пункта м/м, индекс обрабатывающих отраслей упал с 53,1 до 50,2 пункта м/м. В случае усиления текущей динамики и дальнейшего снижения геополитической напряженности регулятор может принять решение о первом снижении ключевой ставки уже во втором квартале», – подчеркнул Арронет.
Реальный сектор экономики эффект от смягчения ДКП ощутит не сразу. По словам генерального директора архитектурно-проектной компании «Вектор Проект» Антона Баксараева, до конца 2025 года перемен в строительной отрасли ожидать не приходится. Стандартные программы банков по кредитованию пока останутся на уровне около 30% годовых.
«Ипотека на таких условиях для населения практически недоступна. Исключение составляют определенные льготные категории заемщиков, которых осталось не так много. Это означает, что спрос на новостройки достаточно долго не вернется. В то же время недоступность кредитов для бизнеса вынуждает застройщиков откладывать старт новых проектов. Компаниям приходится принимать меры, чтобы пережить стагнацию на рынке», – резюмировал эксперт.