Наши контакты в Туапсе

Весну начинаем с просьбы обратить внимание на бумаги Газпрома, которые за февраль выросли почти на 30%, несмотря на то, что никогда ликвидность по этим бумагам не била рекорды, но в последнее время ситуация существенно изменилась: по ликвидности и весу акций в базе расчёта индекса именно эти показатели стали рекордсменами февраля. В моменте бумаги даже доходили до 185 руб. 

Причина столь мощного роста кроется в росте цена на газ на хабах, что частично скомпенсировало снижение в объемах продаж. Кроме того, общий более позитивный геополитический фон также сделал своё дело в виде сокращения риск-премии. Переориентация на новые рынки, прежде всего, на китайский вкупе с обсуждаемой возможностью сбыта в Иране и странах Центральной Азии может стать фундаментальным драйвером роста, также как и повышение внутренних цен на газ. Напомним, что с 1 июля 2025 года регулируемые цены на газ будут проиндексированы, что также может поддержать котировки. Добавим к этому растущую вероятность урегулирования конфликта на Украине и смягчение санкционного давления на компанию и получим вполне оптимистичные ожидания в долгосрочной перспективе. и восстановление части экспорта газа в Европу.

Мы рекомендуем долгосрочно держать в портфелях бумаги Газпрома, поскольку ожидаем, что в краткосрочном периоде важным сдерживающим фактором для дальнейшего роста акций может стать отсутствие дивидендных выплат, поскольку группа сфокусируется на снижении долговой нагрузки, но в будущем ситуация может существенно измениться в лучшую сторону в силу вышеупомянутых причин.

Под закрытие прошлой недели один из лучших результатов показали привилегированные бумаги Мечела, причём бумаги в пятницу стали лидерами среди всех компонентов Индекса МосБиржи. Традиционно префы Мечела являются одними из самых волатильных бумаг на рынке, что предполагает их более высокую бету. Технически у бумаг есть возможность прибавить в цене еще выше, даже преодолев уровень в 160-170 руб., но для этого нужна смена тренда на мировом рынке угля и начало смягчения ДКП. 

На прошлой неделе Мечел обнародовал отчетность корпорации за 2024 г. Не сказать, что результаты поразили воображение, но позитивные моменты и тренды в отчетности были (в отличие от отчетности за 1П24). С одной стороны, консолидированная выручка группы снизилась на 5% и составила 387,5 млрд руб., EBITDA также просел на 35% до 55,9 млрд руб., да и убытки были ожидаемы из-за роста себестоимости продаж и существенного повышения ставки ЦБ, что увеличивало процентные расходы. Кроме того, Мечел фиксировал убыток от выбытия и утраты контроля над зарубежными активами. Тем не менее, с другой стороны, компания показала существенное высвобождение оборотного капитала, что обеспечило рост операционного денежного потока на 35% и позволило обслуживать долг. Это привело к положительному значению свободного денежного потока до 13,8 млрд. руб.

Мы рекомендуем среднесрочно держать в портфелях бумаги Мечела, поскольку ожидаем, что разворот ставок вниз, а цен на уголь вверх может существенно повысить инвестиционную привлекательность группы на горизонте полугодия или года.

Накануне крайне позитивно себя чувствовали бумаги ВСМПО-АВИСМы на слухах о том, что американский Boeing планирует вернуться на рынок России в обмен на поставки титана. Эта новость вчера прошла лейтмотивом во многих отечественных СМИ. В Кремле заявили, что не располагают информацией о возможном возвращении самолетов Boeing на российский рынок.

Суть новости заключалась в том, что Boeing планирует разрешить отечественным авиакомпаниям закупать комплектующие и самолеты компании — сначала у других перевозчиков, а потом и через прямые поставки, а в обмен компания снова получит доступ к поставкам российского титана, от которого сама же добровольно отказалась в 2022 году. Кроме того, СМИ сообщили о том, что ряд лизингодателей уже начали переговоры с авиакомпаниями на предмет готовности приобретения американских самолетов и конкретных моделей Boeing. СМИ связывают снятие ограничений на поставки с отменой санкций, несмотря на то, что Boeing объявил об уходе с российского рынка сразу после начала боевых действий на Украине без каких-либо ограничительных мер со стороны властей и тех пор не давал сигналов о желании вернуться.

Мы рекомендуем краткосрочно держать в портфелях бумаги ВСМПО-АВИСМЫ, поскольку эти акции с большой долей вероятности продолжат быть высоковолатильными и растущими в ближайшие дни, после чего для продолжения роста потребуются конкретные официальные заявления от Boeing, либо от российской стороны.

Накануне в ходе общей геополитической эйфории на рынке лидерство захватили те бумаги, которые было крайне сильно недооценены до этого. К числу таковых, безусловно, стоит отнести бумаги АФК "Система", которые активно восстанавливаются в свете ожиданий смягчения ДКП в самое ближайшее время. Ясно, что старт процесса смягчения ДКП будет играть очень большую роль в оценке стоимости всей группы на фоне высокой долговой нагрузки корпорации и необходимости финансирования закредитованных дочерних структур группы. Технически у Системы есть потенциал к росту на уровни в 17,5-18 руб., который активные трейдеры могут использовать для спекуляций.

Надо сказать, что бумаги Системы последние несколько кварталов характеризуются высокой волатильностью, доказательством чему служит постоянное появление этих бумаг в числе лидеров по волатильности за год. Если в 1П24 бумага росла до 30 руб. за бумагу, то это означало рост доходности в рамках этого периода почти под 90%, после чего к концу года бумага снизилась почти до 11 рублей, потеряв 60%. Вот она, настоящая волатильность!

Мы рекомендуем краткосрочно держать в портфелях бумаги Системы, поскольку эти акции с большой долей вероятности продолжат быть высоковолатильными и в 2025-м году. Факт высокой закредитованности корпорации и ее "дочек" никто не снимал,  а смена цикла ЦБ предполагает сильное изменение тренда в бумагах.

Обратим внимание на бумаги Ростелекома, который практически добрался до уровня в 70 рублей, вернувшись к значением конца октября 2024 г., причем при достаточно высоких оборотов около миллиарда. Такой мощный скачок цены стоит скорее объяснять технически, поскольку уход за уровень в 70 рублей пока никак не подтверждается фундаментальными причинами. Именно поэтому долгосрочно закрепление выше 70 рублей возможно только при наличии иных причин.

Мы склонны видеть в качестве такой возможной причины завершение компанией перевода в коммерческую эксплуатацию первых двадцати базовых станций (БС) стандартов GSM/LTE-1800 компании «БУЛАТ», которые прошли успешные полевые испытания на сегменте технологической инфраструктуры группы в Нижегородской области. Практические результаты с применением целевой аппаратной платформы и программного обеспечения показали, что оборудование готово к использованию на сети, в том числе для реализации федеральных задач, например, в проекте устранения цифрового неравенства, а также обслуживания на сети коммерческих операторов мобильной связи. Базовые станции переведены в коммерческую эксплуатацию с использованием мульти-операторской базовой сети, что позволяет четырем операторам мобильной связи совместно использовать единую инфраструктуру сети радиодоступа.

Мы рекомендуем долгосрочно держать в портфелях бумаги Ростелекома, поскольку разработка отечественной базовой станции — важная часть государственной программы по цифровизации экономики, а Ростелеком последовательно и целенаправленно движется по этому пути. Базовые станции, успешно прошедшие полевые испытания на реальном участке технической инфраструктуры, будут активно в 2025-м году переводиться в коммерческую эксплуатацию и получать статус телекоммуникационного оборудования российского происхождения (ТОРП) с налаживанием их серийного производства. Обновление мощностей мы склонны расценивать как долгосрочный фактор роста капитализации компании.

На прошлой неделе ударно завершили неделю бумаги Полюса, которые, к слову, стали лидерами роста в 2024 г., показав 31%. Да и в 2025 г. пока для бумаг компании становится весьма неплохим: с начала года рост уже составил более 20%, а с учётом недавно выплаченных дивидендов с доходностью около 10% и вовсе получается крайне позитивная картина. Сейчас внешняя конъюнктура позволяет ожидать ещё в течение некоторых месяцев роста цен на золото на мировых рынках, а амбициозные производственные планы корпорации на фоне прохождения в прошлом году пика капитальных вложений позволяют увеличить внутренней стоимости.

Мы рекомендуем сохранять в портфелях бумаги Полюса в долгросрочной перспективе, поскольку ожидаем, что дробление акций 1 к 10, о котором говорилось относительно недавно, также должно расширить круг инвесторов, поскольку акции станут более доступными по цене, а ликвидность повысится. Вопрос дивидендов за 2025 г. пока остается открытым, поскольку начинается активная фаза освоения мегапроекта «Сухой Лог», но мы ожидаем выплат, пусть даже не с двузначной доходностью; сейчас для компании важен сам факт выплат.

Накануне бумаги Эталона крайне активно реагировали на вышедшую в среду вечером инфляцию, которая была очень позитивно воспринята рынком, став ещё одним поводом для неповышения ключевой ставки через месяц. Правда, стоит напомнить, что в базе расчёта индекса эти бумаги отсутствуют. Напомним, что юридически бумаги Эталона представлены не акциями, а расписками, поэтому с начала года их могут приобретать сугубо квалифицированные инвесторы. 

Мы считаем, что в случае дальнейшего оставления ключевой ставки без изменения Эталон может получить достаточно ощутимый драйвер роста в лице мощной региональной экспансии: доля продаж в регионах России выросла у компании с 27% в 3К23 до до 34% в 3К24. Сейчас Эталон активно реализует свою стратегию по активному выходу в регионы, что в будущем должно поддержать динамику продаж.

Мы рекомендуем увеличивать в портфелях бумаги Эталона, поскольку ожидаем, что компания в скором времени может вернуться к выплате дивидендов. С декабря 2023 г. уже активно идет процесс редомициляции, что создает в будущем техническую возможность для выплаты. Напомним, что в последний раз Эталон выплачивал дивиденды за 2020 г. в размере 9,4 руб. на акцию.

Абсолютным лидером роста в пятницу стали бумаги Т-технологий, которые показали максимальный рост среди всей базы расчёта индекса МосБиржи. Заметим, что бумаги сопровождались рекордным оборотом  — около 50 млрд руб., что составило почти 30% всей биржевой ликвидности.

С учетом консолидации Росбанка после выхода в ноябре результатов по МСФО за III квартал Т-технологии имеют хорошие шансы сохранить рентабельность компании на крайне высоком для сектора уровне - около 38-39%. С учётом повышения руководством группы прогноза прибыли на 2024 г. с 30% до 40% есть все основания полагать, что компания будет продолжать активно наращивать клиентскую базу в текущем году, как и в 2024 г. — с темпом более 20%.

Мы рекомендуем увеличивать в портфелях бумаги Т-технологий, поскольку ожидаем, что прибыль компании продолжит последовательно расти на потенциале интеграции с Росбанком, которая только усилила рыночные позиции компании, введя Т-Технологии в топ-5 крупнейших игроков банковской отрасли страны. Теперь группа сможет получить новую экспертизу и в корпоративном бизнесе, в чём всегда был экспертен Росбанк.

Накануне спустя 9 месяцев на российском рынке стали торговаться бумаги ИКС5, что стало долгожданным событием для рынка после вынужденной технической паузы на фоне редомициляции корпорации. Надо сказать, что первый блин точно не выше комом: бумаги сразу же заняли лидирующие строчки на рынке по ликвидности, а к концу торгов дневной объём составил почти 18 млрд руб. Заметим, что бумаги ИКС 5 даже не думали терять в стоимости: в моменте они забирались даже выше 3000 руб., а закрыли торги около 2800 руб., оказавшись даже выше, чем до приостановки торгов.

Надо отметить, что кроме самого факта начала торгов у Х5 есть и другие драйверы для роста: например, устойчивость к высокой волатильности ВВП из-за мультиформатности бизнес-модели, которая помогает игнорировать высокую волатильность, так как спрос на продовольствие обычно стабилен. Кроме того, у компании остаётся приемлемо низкой долговая нагрузка, что снижает чувствительность к процентным ставкам — показатель Чистый долг/EBITDA без аренды по состоянию на сентябрь 2024 г. составил всего 0,02х.

Мы рекомендуем увеличивать в портфелях бумаги Х5, поскольку ожидаем, что в 2025 г. Х5 продолжит показывать хорошие результаты: мы прогнозируем рост выручки на 15-20%, а чистой прибыли — на 5-7% с учётом факта выплаты дивидендов. Компания скоро должна озвучить дивидендную политику, и мы ожидаем возврата к выплате регулярных дивидендов с дивдоходностью около 15-17% при распределении от 80% чистой прибыли.

Бумаги банка Санкт-Петербург стали лидером доходности не только вчерашнего дня, но и всего года: с начала года среди всех компонентов индекса МосБиржи эти бумаги прибавили более 60%. Сильные финансовые показатели корпорации и рост дивидендных выплат обеспечили бумагам столь мощный рост. Мы ожидаем в скором времени обновления дивидендной политики банка. Банк переходит к более щедрой дивидендной политике: если раньше на выплаты акционерам направлялось менее 20% чистой прибыли по МСФО, то теперь установлен коридор в 20–50%. По прогнозам, прибыль за весь 2024 год будет порядка 50 млрд руб., дивидендная доходность может составить около 17% по текущим ценам.

Мы рекомендуем увеличивать в портфелях среднесрочно бумаги банка Санкт-Петербург, поскольку банк имеет весьма сильные позиции банка в северо-западном федеральном федеральном округе, где высока маржинальность бизнеса, которую поддерживает хорошая депозитная база. Кроме того, собственный капитал банка значительно превышает минимальные регуляторные требования, что позволяет увеличить кредитный портфель для дальнейшего роста доходов, выплатить дивиденды и профинансировать масштабные проекты или поглощения. Кроме того, избыточный капитал повышает устойчивость банка перед внешними шоками.